利率

一、基準利率及其特征

      1、利率表示一定時期內(nèi)利息與本金的比率，通常用百分比表示。 利率作為資本的價格，最終是由各種因素綜合影響決定的。

      2、基準利率是金融市場上具有普遍參照作用的利率，其他利率水平或金融資產(chǎn)價格均可根據(jù)這一基準利率水平來確定。在我國，以中國人民銀行(央行)對國家專業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)規(guī)定的存貸款利率為基準利率。

二、利率的影響因素

      利率r=r*+RP=r*+IP+DRP+LRP+MRP(通常這三項是風險溢價)

      其中：r*為純粹利率;RP為風險溢價;IP為通貨膨脹溢價;DRP為違約風險溢價;LRP為流動性風險溢價 ;MRP為期限風險溢價。

      (1)純粹利率，也稱真實無風險利率，是指在沒有通貨膨脹、無風險情況下資金市場的平均利率。沒有通貨膨脹時，短期政府債券的利率可以視作純粹利率。

      (2)通貨膨脹溢價;

      (3)違約風險溢價，是指債券因存在發(fā)行者到期時不能按約定足額支付本金或利息的風險而給予債權(quán)人的補償，該風險越大，債權(quán)人要求的利率越高。政府債券，通常認為沒有違約風險，違約風險溢價為零。

      (4)流動性風險溢價，是指債券因存在不能短期內(nèi)以合理價格變現(xiàn)的風險而給予債權(quán)人的補償。

      (5)期限風險溢價，是指債券因面臨持續(xù)期內(nèi)市場利率上升導致價格下跌的風險而給予債權(quán)人的補償，也被稱為“市場利率風險溢價”。(期限太長，面臨這個風險)市場利率可當折現(xiàn)率，兩者呈反向變動。因此市場利率上升，價值下降的這種風險。

三、利率的期限結(jié)構(gòu)

(一)無偏預期理論

1、基本觀點

      ①認為利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于市場對未來利率的預期。

      ②長期即期利率是短期預期利率的無偏估計。

2、預期理論對收益率曲線的解釋

      ①上斜收益率曲線：市場預期未來短期利率會上升;

      ②下斜收益率曲線：市場預期未來短期利率會下降(與上斜相反);

      ③水平收益率曲線：市場預期未來短期利率保持穩(wěn)定;

      ④峰型收益率曲線：市場預期較近一段時期短期利率會上升，而在較遠的將來市場預期短期利率會下降。

3、基本假設(shè)

      ①假定人們對未來短期利率具有確定的預期(即可以告訴我6%、7%);

      ②假定資金在長期資金市場和短期資金市場之間的流動完全自由;

(4)局限性：假定都過于理想化，與金融市場的實際差距太遠。

(二)市場分割理論

1、基本觀點

      (1)由于法律制度、文化心理、投資偏好等不同，投資者會比較固定地投資于某一期限的債券，即每類投資者固定偏好于收益率曲線的特定部分，從而形成了以期限為劃分標志的細分市場(你選你的，我選我的)。

      (2)即期利率水平完全由各個期限市場上的供求關(guān)系決定;單個市場上的利率變化不會對其他市場上的供求關(guān)系產(chǎn)生影響(因為被分割開來了)。

2、長期即期利率與短期預期利率之間的關(guān)系：不同期限的債券完全不能相互替代，即長期即期利率與未來短期預期利率平均值無關(guān)。

3、市場分割理論對收益率曲線的解釋

      ①上斜收益率曲線：短期債券市場的均衡利率水平低于長期債券市場的均衡利率水平;

      ②下斜收益率曲線：短期債券市場的均衡利率水平高于長期債券市場的均衡利率水平;

      ③水平收益率曲線：各個期限市場的均衡利率水平持平;

      ④峰型收益率曲線：中期債券市場的均衡利率水平最高。

4、局限性

      ①該理論認為不同期限的債券市場互不相關(guān);

      ②該理論無法解釋不同期限債券的利率所體現(xiàn)的同步波動現(xiàn)象，也無法解釋長期債券市場利率隨短期債券市場利率波動呈現(xiàn)的明顯有規(guī)律性變化的現(xiàn)象。

(三)流動性溢價理論

1、基本觀點

      ①短期債券的流動性比長期債券高，因為債券到期期限越長，利率變動的可能性越大，利率風險就越高。

      ②投資者為了減少風險，偏好于流動性好的短期債券，因此，長期債券要給予投資者一定的流動性溢價(變現(xiàn)能力差)。

2、長期即期利率與短期預期利率之間的關(guān)系：長期即期利率=未來短期預期利率的平均值+一定的流動性風險溢價

3、流動性溢價理論對收益率曲線的解釋

      ①上斜收益率曲線：市場預期未來短期利率既可能上升、也可能不變。

      ②下斜收益率曲線：市場預期未來短期利率將會下降，下降幅度比無偏預期的更大。(下降的幅度要大于流動性風險溢價，即使有點流動性風險溢價的補償，但仍舊是下斜的)

      ③水平收益率曲線：市場預期未來短期利率將會下降，且下降幅度等于流動性溢價。 (流動性風險溢價是+，有了一個+，要有一個下降，才能保持水平的狀況)

      ④峰型收益率曲線：市場預期較近一段時期短期利率可能上升、也可能不變，而在較遠的將來，市場預期短期利率會下降，下降幅度比無偏預期的更大。(仍舊是左邊看上斜，右邊看下斜)

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